聂庆平：保持金融开放，应对全球风浪

我将从GDP增长、贸易和资本市场三个维度分享个人观点。

首先是GDP。自2008年全球金融危机后，世界经济与金融的变局已经开始，新冠疫情只是加剧这种变革的催化剂。

从中国来看，自1978年中国实施改革开放政策以来，中国经济高速增长。目前，中国的GDP总值超过100万亿，相较1978年增长约275倍。中国经济总量于2005年超过法国、2006年超过英国、2008年超过德国、2010年超过日本成为全球第二大经济体。2020年中国经济总量为美国经济总量的70%左右，占全球经济总量的17%，预计2030年中国经济总量会超过美国，成为全球第一大经济体。根据IMF的测算，按照购买力平价计算，2017年中国的经济规模为20万亿国际元，已经超过美国。

全球经济的结构大概为：中国占三分之一，美国占三分之一，欧洲加其他国家占三分之一。按此结构演化，若中国仍保持一个非常强劲的GDP增长势态，则一定会成为世界第一大经济体。

单看疫情之后的美国，大体上2022年的经济增长可能在5%左右，核心通胀率维持在2%上下。而这些具体的增长数据还取决于疫情的防控情况，以及消费、就业率、供应链瓶颈等因素带来的综合影响。

总体来看，美国经济会进入一个低速增长阶段。而中国经济已从高速增长转为相对中速增长，但该增长速度在全球GDP增长中仍属较高水平。同时，未来中国有很多促进GDP增长的优势尚待发挥：一是中国具有完整的制造业产业链；二是中国制造业开始从低端产业链向中高端产业链转变；三是中国经济有庞大的国内市场需求作支撑；四是中国有比较完备的技术创新科研体系。以上是疫情后中国经济和世界经济复苏的基本趋势。

其次是贸易。贸易是反映世界经济变化趋势的重要指标。自上个世纪六十年代以来，随着经济全球化的加快，贸易在全球经济中的重要性越来越高。按全球贸易额占全球GDP的比例算，每隔十到十五年，就会增长十个百分点。1960年至1973年间由23%上升到30%；1974年至1991年间由30%上升到40%；1992年至2002年间由40%上升到50%；2003年至2018年间由50%上升到60%。

中美贸易在全球贸易中的占比很大。美国贸易占比从二战以后的56%下降到现在不到24%，而中国的占比达到17%左右。根据最新的国家海关总署统计，现今的中国贸易总额突破6万亿美元，并且增速非常快。贸易格局的改变也是影响未来经济变化的重要因素。

除此之外，中国贸易具有多样性的特点。中国对美国的贸易占17%左右，对亚洲、欧洲和东盟的贸易占比也很高。而美国贸易的主要特点集中在北美，其贸易对象主要是墨西哥和加拿大。这种结构对比可以看出未来全球经济当中，美国的贸易进出口会相对狭窄地局限在北美地区，而中国会与全球保持贸易往来，这是一个很大的趋势变化。

从特朗普总统任期开始，两届美国政府都对中国产品加征关税、打贸易战，但结果并不理想。因为在单一经济体量不大的情况下，贸易战可能对新兴经济体起到破坏作用：一是美国通过提高关税阻止新兴经济体的出口，从而影响GDP的增长；二是新兴经济体可能存在金融漏洞，即高杠杆和金融泡沫，一旦贸易出口下降、GDP增速放缓，就会给那些脆弱的新兴经济体带来输入性金融危机。中国目前的经济体量比历史上任何新兴经济体的体量都要大很多，打贸易战对中国其实没什么效果。从统计数据来看，截至2021年的10月31日，美国对中国出口美国产品征收的关税从3%上调至20%，但双边贸易量并未下降。因此，贸易战对美国没好处。

然后是资本市场。全球范围内，美国是最大的发达经济体市场，中国是最大的新兴经济体市场。从市值规模来讲，中国的市值接近美国的70%。

在全球金融开放层面，中国的资本市场实行了比较大的开放政策，尤其是习近平总书记在2018年博鳌亚洲论坛上宣布了全面开放措施之后，资本市场的开放采取了一些切实行动：一是中国境内的资本市场互联互通范围和深度进一步扩大，包括沪深港通、沪伦通、ETF互通等持续扩展，因此国际投资者参与A股市场的路径变得更加畅通；二是在市场准入方面，中国也实行了更加开放的政策，不仅提前放开了外资证券金融机构的股本限制和牌照限制，而且稳步有序地扩大了金融机构的投资范围；三是中国的A股指数逐步纳入国际知名指数中；四是中国也在逐步健全境外主体境内发行上市的相关制度，完善企业上市的监管。所以，中国资本市场的开放，决定了中国会有更大的吸引力。

从最近的经验来看：

第一，中国资本市场成为近年来国际资本投资的一个重要流向。投资额以每年百分之百的速度增长，从2020年占比不到2.6万亿到现在接近5万亿，所以中国资本市场成为外资流入一个重要因素。

第二，从成熟市场转轨的经验来看，目前外资在二级市场上的交易市场占比已经接近10%，已成为资本市场交易的重要参与者，也成为影响A股市场走势的一个重要因素。

第三，外资具有明显的价值投资理念，偏好消费和大金融板块的行业龙头，持股集中度比较高。北上资金较为理性，对中国市场长期的阿尔法投资理念比较清楚。

第四，从开放情况看，外资收益率应该跑赢了A股市场的主要指数。据统计，截至2020年4月17日，北向资金累计净买入1万多亿，持股市值达14万亿，红利收入432亿，总体盈利4,000多亿，近四年的年化收益率高达10.32%，大幅跑赢了沪深300等主要的市场指数。

从总的格局来看，中国资本市场作为最大的新兴市场，实行全面开放的政策，一定会吸引广大境外的投资者。同样，中国市场也将从新兴走向成熟，成为全球最大的金融市场。

综合GDP增长、贸易格局变化、资本市场开放这三方面的宏观走势，可以预见未来中国将对世界经济金融局面带来巨大变化，而中美之间的相互作用，也会成为未来塑造全球新格局的重要因素。

 

 

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