殷雷：在不确定性挑战下的资管行业新机遇

9月24日，由全球财富管理论坛(GAMF)举办的“2022秋季峰会——寻找不确定性下的确定性”在京成功召开。峰会以今年以来全球局势动荡，黑天鹅事件不断，地缘冲突，新冠病毒变异，气候异常等诸多不确定因素相互交织为背景，邀请政府部门与国际组织负责人，中外金融行业领袖及专家学者就当前国计民生、宏观经济、财政货币政策以及金融市场监管等热点议题发表真知灼见。瑞银资产管理亚太区主管兼中国在岸业务主管殷雷出席峰会作主旨演讲。

殷雷指出，过去十年间，中国资产管理行业得到了蓬勃发展，目前已成长为仅次于美国的全球第二大资管市场。在市场快速发展的同时，也应看到资管行业面临的挑战：首先，自2021年下半年以来全球通胀开始抬头且可能愈演愈烈；其次，贸易摩擦、疫情冲击，导致全球产业链重新配置，自乌克兰危机爆发以来，意识形态的对立不断冲击着本已脆弱的经济全球化，“逆全球化”不断升级使得全球经济存在割裂风险；此外，全球主要经济体央行可能将在较长时间内维持紧缩的货币政策。殷雷认为，挑战往往与机遇共生：第一，考虑金融市场当前面临的风险和不确定性，投资者对能带来绝对收益的另类投资需求持续走高；第二，随着银行逐渐收紧信贷等业务，部分企业，尤其是房地产板块，开始面临债务压力，有较大潜在价值的不良资产正成为新的价值洼地；第三，资本市场更加关注ESG投资和企业绿色发展转型；第四，中国市场依然是全球最大也是最吸引人的资产管理市场。

过去十年，是中国资产管理行业蓬勃发展的十年。特别是在经历了自2017年开始的结构性改革后，中国大资管市场增长迅速，目前已经成为全球仅次于美国的第二大资管市场。2021年内地大资管市场规模已达到20万亿美金，其中包括公募基金，私募基金以及银行理财产品。近年来，中国不断加快了对外开放的步伐。在资产管理领域，基金公司外资持股比例限制已相继取消，吸引更多外资资管机构布局中国。随着沪港通、深港通、跨境理财通等落地，标志着双向开放的不断推进，有利于增强中国资本市场国际化，提供资产配置的多元渠道，带动资管公司推出更多元化的产品，丰富投资者的投资组合。

在市场快速发展的同时，我们也看到了资产行业面临的挑战。

首先，自2021年下半年全球通胀出现抬头迹象至现在，高通胀愈演愈烈，而今年更有可能成为全球通胀压力最大的一年。在通胀高企的情况下，美联储也多次加息试图减弱通胀带来的影响。在利率上行的情况下，保险公司和主权财富基金都面临了相当的损失，而当前的一些基金经理缺乏通胀大背景下的资产管理经验。

其次，贸易摩擦、新冠疫情的冲击，导致产业链重新配置。地缘政治冲突爆发以来，意识形态对立对全球化形成冲击，逆全球化不断升级，使得全球经济存在割裂风险。目前，各个国家也更专注于在能源、粮食乃至核心产业的供应链自给自足方面。

此外，资产价格呈现高度相关性。我们看到去年几乎所有的资产类别（包括加密货币在内）都被调低了估值。全球范围来看仅房地产、大宗商品和美元没有受到太大影响。持续的高通胀之下，全球主要央行可能较长时间维持紧缩的货币政策，各类资产表现的相关性料将保持在当前较高的水平。

在这些诸多的挑战中，我们同时也看到了新的机遇。

第一，考虑金融市场当前面临的风险和不确定性，投资者对于能带来绝对收益的另类投资的需求持续走高。相比于股债，另类资产与其他资产价格关联度较低，尽管其流动性较低，但投资者也愿意为其买单。麦肯锡数据显示，机构投资者已有30~50%的资产投资在另类资产中，而零售投资者在另类资产中的配置虽然目前仅有2%，但在未来三年，零售投资者这一数据将达5%， 这意味着5千亿至1.3万亿美元将会流入另类资产。

第二，随着银行逐渐收紧信贷等业务，部分企业，尤其是房地产板块，开始面临债务压力。其中一些具有较大潜在价值的不良资产也为市场带来了新的投资机会。

第三，随着社会发展，资本市场也愈加关注ESG投资和企业绿色发展转型。在推行可持续发展、碳中和、碳达峰的过程中，资产管理机构可以发挥积极作用，推动产业升级转型，同时也能发掘巨大的投资机会。以瑞银资产管理为例，我们率先开发了一整套产品并统称为“气候意识战略”，帮助投资者调整投资组合以更好地实现低碳未来。如今，气候意识战略旗下的投资额已增长到234亿美元。

第四，中国市场依然是全球最大也是最吸引人的资产管理市场。1）随着财富积累，中国居民的资产配置从实物资产逐渐转向金融资产，资金需要新的投资出口，崛起的中产阶层带来了巨大的中等净值客户的理财需求；2）养老金长线资金入市。国内养老目标基金近年来快速发展，从2018年首次获批，四年间国内养老FOF产品规模已突破千亿大关；3）对于量化投资来说，中国是为对冲基金提供最佳Alpha机会的市场之一。

相信在未来5~10年，在财富管理市场持续增长、养老金顶层改革提速、资本市场深化改革、资本市场双向开放加速等这些大趋势的驱动下，中国资管行业将迎来前所未有的发展机遇和黄金期。

对于瑞银资产管理来讲，我们在华发展已20余年，是最早进入中国的外资资管机构之一。作为第一家拥有QDLP和PFM牌照的国际资管公司，我们见证和参与了中国金融开放的许多重大发展。受益于中国金融开放，瑞银资产管理也抓住了行业发展的契机，在华业务稳步壮大。过去十余年，我们通过QFII、RQFII、股票通等多种形式参与中国市场，并在北京和上海成立了全资公司。对于瑞银而言，中国市场是瑞银全球业务战略布局的重点。瑞银资产管理也将持续扩大在中国的业务，并全面、深入地参与中国资产管理行业与金融市场，志在做大做强中国业务。未来十年，我们将继续在中国市场推出新的业务，培育并壮大各类投资团队和人才储配。此外，我们也会把瑞银资产管理的全球见地和投资实践带到中国市场。