王胜：2023年是中国资本市场生态进化的元年和起点

我觉得未来我们可能要面临着高通胀的挑战。我们在平常的研究当中，更多地致力于需求角度的研究，所以我们会担心2024年美国的需求在超额储蓄耗尽之后边际下滑，进而可能导致利率有一个下行周期，但却忽视了对供给的研究。

我们将目光挪到供给角度，就会发现在全球过去10年产能的去化是非常清晰的，同时又由于逆全球化的大趋势，导致全球的供应链进行了重构。在这个过程当中，各国因为供应链安全、产业链安全、能源安全的担忧，one world two system，试图构建两套体系；这不仅仅发生在芯片领域，甚至发生在不少基础工业品的领域。这就导致我们需要额外增加投资，降低了整体经济运行的效率，并进一步促成通胀的持续。

所以说通胀这个问题依旧在未来值得关注，那么，与之对应，全球的资本实际回报率就面临挑战。同时，在这样一个大环境之下，以美债收益率为代表的全球风险资产定价的锚，有可能会比大家想象当中更长时间地位于高位，这可能是我们需要去应对的一个新的环境。

所以说万万不可刻舟求剑，千万不要简单的根据历史上的一些规律去做总结，说这一次美国只要进入到衰退期，全球资本流向新兴市场，于是一片欣欣向荣、一片繁荣，恐怕没有这么简单。这是我们对于全球的经济金融市场要提出来的第一点。

第二点就必然要谈中国的经济和金融市场。客观说，对中国经济，每个人有每个人不同的立场，每个人有每个人不同的视角，自然每个人有每个人不同的看法。但在我们看来，最重要的问题是新旧经济增长动能的交接过程还在进行，显然还没有给出一个答案。传统的经济当中，以房地产为代表的旧经济显然增长速度在放缓，而且我们认为是应该是无法逆转的，在这个过程当中，我们有谁能够挺身而出，补上房地产增速的下滑？这个是我们过去三年到五年一直致力于回答的问题。刚才前一轮论坛的嘉宾也提到了，包括ESG、包括我们的绿色投资、新能源、新能源汽车，毫无疑问是一个重要方向，也在过去几年给予资本市场很大的信心。

但是到今天，我们发现仅仅靠他们或许还不够，所以我们又将目光投向了数字经济，就像刚才我们杨平总讲到的数字经济是他列出的几个未来机会当中的第一位。我们做了一个数字经济发展大背景之下中国GDP总量以及结构的一个测算。我们认为数字经济的增加值有望从当下的10万亿人民币左右，达到2035年的34万亿—46万亿元左右。这里面贡献最大的毫无疑问是我们商品消费当中与数字经济相关的部分，大家想想也能猜得到，比如新能源汽车、比如智能手机，当然还有未来可能进入到千家万户陪伴着我们的人工智能、机器人，也就是所谓的人形机器人。这些都让我们对未来的经济发展充满了期待，有了好的制造业，衍生出服务业的发展，衍生出就业，衍生出消费就是必然。我们认为数字经济领域的服务业的发展速度，如果参照美国20世纪90年代到2000年前后互联网产业的发展状态，可以期待他们的增速可能也会非常高。所以我们将很大的希望寄托在数字经济的发展上。但是也要客观承认，正如2010年中国通过了战略新兴产业的规划，指明了新能源汽车的发展方向。但是我们也知道，第一个新能源汽车的爆款一直到2020年的春天才在特斯拉的努力之下出现，而中国的光伏平价上网一直到 2019 年才出现，整整十年时间，几代人的努力，所以我们说路要一步步走，要脚踏实地，要厚积薄发。但我们有信心，当我们看清楚了未来的方向之后，剩下的就是努力的去做。这是从经济领域我们要谈的，那么除了技术的进步对经济增长有贡献，毫无疑问全要素生产率提高与改革有关。

谈到改革，我们谈两方面的改革，一方面是内部，另外一方面是外部。

在内部，今年有一个非常重要的事情，就是我们央国企的改革，或者正式一点说法，我们叫国资央企的改革。国资委“一利五率”的考核指标的调整，反映了上市公司高质量发展的必然，也为我们二级市场投资标的真正能够提升质量奠定了好的基础。但是从宏观经济意义上来说，这一点意义更加重大，毕竟对于传统经济来说，我们的国资央企占据着重要的一席之地，他们的效率提升对整个宏观经济效率的提升意义非常重大。

除此之外，第二个方面是外部的改革，这块我们最关注的是“一带一路”。很多人印象当中的“一带一路”国家还是他们可能在中国的20世纪80年代、90年代甚至更早的一个经济发展阶段。而在我们看来，现在人均 GDP 超过3000美金以上的国家和地区，他们的总人口数已经超过14亿人，相当于在中国以外还有一个全新的巨大的体量，他们的总人口数和中国相当，还不包含印度。这样一个巨大的体量毫无疑问给我们创造了一个新的需求和市场，那么抓住这样一个机会，用外部的改革、开放的心态与之对接，有可能为中国经济未来的发展带来全新的发展前景，这是我们从经济角度看到的生生不息的希望。

那么最后必然要落到我们资本市场。对于资本市场来说，2023年毫无疑问也是一个重要的元年和起点，中国资本市场的生态一直在不断的进化当中，我们认为本轮资本市场的生态的重塑和进化已经进行时。我们看到了投资、融资、交易端的改革，尤其看到了投资端，也就是帮助大家实实在在通过资本市场赚到钱的努力，这种努力终将厚积薄发，为资本市场长期的发展打下坚实的基础。而刚才提到的所有的技术进步、产业升级，所有的经济上高质量发展的努力成果，最终都将体现在资本市场的腾飞上。

所以，我们认为中国资本市场的未来和明天一定会非常光明，我们也希望我们申万宏源证券本着“以专业打动专业”的精神，在“研究+投资+投行”的战略推动之下，推动全行业一起做好产业链的研究、长周期经济发展的研究，与大家共同成长，与我们的中国资本市场共同成长，与中国人民的财富共同成长。