贾飙：新形势下保险资金的长期配置策略

这一环节的主题是“当前形势下长期资金管理的机遇与挑战”。我长期在原银保监会从事保险资金的监管工作，希望就此和大家分享一下我的一些体会和看法。

一、全球资产管理面临新形势、新特点

第一，全球经济从疫情中逐渐恢复。大家对于全球经济基本上已经形成共识，认为从疫情当中逐渐得到了缓慢复苏。全球经济增速2022年为3.5%，IMF预计2023—2024年将维持在3.0%的水平；发达国家通胀下降速度快于发展中国家，美国和欧元区2023年四季度将回落到3.2%和3.3%的水平；联合国预计全球贸易季度增速2023年将恢复正常。

第二，全球大类资产收益情况有所好转。大家可以看到2022—2023年全球的主要的大类资产的一些收益情况，相比于2022年，2023年全球股票指数由原来-19.8%增长到9.6%，可以感受到全球股票指数涨势不错。同时，全球债券指数跌幅正在缩小。

第三，中国资管市场短期承压、中长期向好。2022年全球资产管理规模上出现大幅下降，从2021年高点的112万亿美元下降到了98万亿美元。今年以来随着收益的好转，全球资产管理规模有所回升。贝莱德基金管理公司上半年的资产管理规模增长了10%左右。

回到中国的情况，中国资产管理规模连续3年小幅增长，基本在130万亿人民币左右。相对来讲较为稳定，但是其中各个子行业有所变化。我国的公募基金在稳步增长，现在已成为子行业当中第一大行业，同时我国保险资管的规模也在稳健持续地增长，今年上半年增长了7%，现在成为第二大的子行业。

从中国资产管理20年发展历程来看，我国的资产管理行业从零开始到2021年全球占比达到了11%。最新的IPE的统计数据来看，在全球排名前100的资产管理公司里中国占11家，第一名还是贝莱德，中国的第一名是国寿资产，管理规模达到4.8万亿元，第二名是平安资管，第三名是泰康资产，都是保险资管公司。

但是看到增长的同时，也应看到我国的资产管理公司与国际上其他资产管理公司相比，仍有很大的差距。国寿资产的规模不到贝莱德的十分之一，我国的资产管理还有很大的提升空间。从历史数据来看，我国资管市场在2012年之前增长规模速度较快，从2016年开始，我国资管市场的增长速度相对缓慢，年复合增速约为6%。展望未来，波士顿咨询预测中国资管市场的未来7年复合增速可达到9%。短期相对比较稳定，没有大幅增长，但从中长期来看还是向好的。

二、保险资金管理出现新变化、新挑战

第一，保险资金运用规模增长、主要投资固收资产。当前，保险资产管理规模达到26.97万亿元，是以固定收益资产为主的资产结构。其中，固定收益资产占到了77%。从2017年开始，债券占比从34%提高到了43%，银行存款占比持续下降，股票和基金占比一直以来比较稳定，基本在11%~13%的范围。此外，资产结构中还包括其他占比，我们这里所说的“其他占比”指的是另类投资，2017年占比达到40%为历史高点。2017年召开的全国金融工作会议开始规范金融业发展，同时也规范非标投资。险资另类投资这几年占比逐渐减小。

第二，投资品种不断丰富，固定收益投资更加注重安全性。现在险资资产配置有15个大类，就固定收益投资来说更加注重安全性。近两年投资信用债占比下降，相比2020年下降了3个百分点，同时投资利率债占比在上升，增长了6个百分点，此外投资信托计划占比下降了2.1个百分点。

第三，险资股权投资：直接和间接并重。股权投资占总投资资产比例为7.8%。我们如果除掉投的保险公司股权之外，非保险公司股权投资和间接投资比重基本上持平。我们说的间接投资是指通过VC/PE基金和股权计划进行的股权投资。

第四，权益投资波动大、收益下滑。从整个收益率来看，2022年保险资金的投资收益率为3.76%，近十年平均收益率是5.4%，与负债相匹配。去年权益投资对收益率的影响还是比较大的。

第五，保险机构长期投资面临挑战。一是股市低位震荡，二是名义利率持续走低，持有收益可能会低于负债成本。第三，企业债券，特别是城投债、信用债等，违约风险不断加大。第四，负债端成本保持刚性，虽然寿险预定利率上限由3.5%下调到3.0%，但是传导到资产端仍需一段时间。长期来看，保险机构长期投资面临较大压力，一个最大的压力源是利率走低。

第六，险资开展股权投资的难点。可投资产难觅是比较大的问题，同时内部管理上也有一些需要改进的地方，比如考核期是不是太短了，考核期应该以长周期计算。比如人才，现在股权投资、股票投资更多倾向于产业投资，这方面的人才相对也还是比较缺乏的。

三、新形势下保险资金的长期配置策略

第一，应对长期利率下行的国际经验。美国、日本、德国等主要国家，过去十年都是经历过长期利率下行的一个过程，直到2022年利率开始上行。过去十年美国、日本、德国等发达国家保险公司的一些经验和做法，做一个简单的总结。

美国的寿险业在长期低利率时代是如何做的呢？他们采用的是拉长债券久期的方式；同时，美国寿险公司资产配置股票较多，基本上维持在30%左右。日本的寿险公司主要是以投国内固收为主，同时投资外国债券的比重在不断增加。德国最主要的是增加股权投资，同时投资信用等级进行适当下沉。

简单总结，各国保险公司应对低利率市场环境，主要采用了以下方法：一是以固定收益投资为主；二是拉长债券久期；三是增加海外投资；四是信用适当下沉；五是增加另类投资。

第二，固定收益投资是压舱石。处于当前的背景下，我们需要适当借鉴国际上的一些好的做法和经验。固定收益是压舱石，这是我们的主渠道、主业，同时基于现在大环境，还是应当坚持更多以利率债为主的配置。

第三，基础设施业务是推进器。2022年基础设施投资的增速开始回升，同时从全球另类资产的增速来看，基础设施的增速仍然很快。在此背景下，基础设施仍然是险资配置的重要方向，特别是今年7月24日政治局会议以来，国家对于城市更新又有新的规划，从这个角度出发保险资金可以投资5G网络、人工智能、物联网、数据中心、云计算、智慧城市等国内新型基础设施建设，支持国家建设。

第四，加大指数基金的投资力度。2016年以来全球管理费率都在下调，我国公募基金费率也进行了调整。国际上，被动型指数基金受欢迎度不断升高。借鉴国际经验，建议可以加大被动型基金的投资力度。

第五，通过各类基金进行股权投资。股权投资对于我国实现创新驱动发展战略，支持硬核科技，破解“卡脖子”问题具有不可替代的作用。险资可以通过S基金的方式，参与早期项目投资，通过并购基金投资中期项目，通过Pre-IPO基金、战略配售基金投后期项目。

中国保险投资基金是国务院第96次常务会议批准设立的，中保投资公司是中国保险投资基金的管理人和普通合伙人，在重大基础设施、城市更新与混改重组、战略新兴行业和创新产品投资等各个方面都有很多的探索，希望与大家有进一步的合作机会。

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