杨平：中国的投资前景在哪里？

我本次发言的主题是“步履蹒跚的全球经济以及中国的投资前景”。今天我报告的内容分为四个部分，我将侧重分享前瞻性的内容。

第一部分，全球经济倾向性。

前面讨论中，嘉宾们已经详细阐述了全球经济的情况，结论是全球经济的增长仍然缓慢而且不平衡，预计未来几年将是一个长期的修复过程。国际货币基金组织（IMF）和其它机构的预测表明全球经济增速放缓。此外，全球贸易的增长也在放缓，其特征在于具有广泛基础，涉及多个国家和多种商品，而通胀和商品价格波动也会对区域贸易量发展产生重大影响。

关于美国经济，普遍认为在前三季度高通胀和货币紧缩的背景下，经济仍维持温和增长。然而，四季度美国经济向好迹象与风险因素交织，美联储大概率将结束本轮紧缩周期。与此同时，通胀仍存韧性成为一个共识。

近期，巴以冲突增加了未来大宗商品和金融市场的不确定性。当前油价的反应相对温和，涨幅未超过双位数，与以前的巴以冲突或两个教派冲突的情况有所不同。此次影响相对有限，风暴扩散的概率不高。然而，当前全球金融市场具有不确定性，此次冲突叠加新冠疫情的尾声以及俄乌战争等因素，将对相关的金融市场产生一定的外溢和冲击。

全球金融市场风险加剧。股票市场方面，受到高利率和美国债务上限的影响，全球股市受到不同程度的冲击，不同国家和地区的表现各有差异。美债作为全球安全资产，利率维持高位，或对全球金融资产产生风险外溢和冲击。

第二部分，全球资管行业面临一些新的发展趋势。

第一，老龄化问题普遍存在，发达经济体已构建较为成熟的养老金三支柱体系，国内养老金市场仍有较大发展空间。中国近年来明显进入老龄化的阶段，现在包括日本在内等诸多发达国家先后进入老龄化社会。在此背景下，全球范围内的养老金三支柱体系变得越来越重要。尽管在五年或十年前，西方国家对此更为重视，但现在中国也在逐步加强对养老金体系的重视。根据前年年末数据，美国、欧洲和日本的资管规模中约有50%来自养老金。预计未来5-10年，中国将面临8~10万亿养老金的缺口，这是资本市场长期资金流入情况下的预计规模。

第二，ESG依然是长期的增长点。

第三，房地产收缩周期中，另类资产投资往往借势发展壮大。

第四，全球资管行业 α 与 β 分化格局仍在深化，指数基金继续崛起，主动基金表现不佳。被动型基金除了费率低外，还有一个明显的特点，即底层资产非常透明，不会因为更换基金经理和风格而产生变动。被动指数型基金的性价比越来越高，这种投资的方式也驶入发展的快车道，体现为从宽基指数逐渐细分到行业和主题策略指数等。

第三部分，中国经济已初步企稳反弹。

最新公布的经济数据显示，中国生产端和需求端均出现明显的边际改善，经济恢复的信号不断增多。例如，生产端方面，9月工业增加值在增长；需求端方面，前九个月的固定资产投资也在增长。三季度数据中的最大亮点是消费，社会消费品零售总额增长5.5%，远超市场预期和七八月的表现，连续三个月出口出现明显改善。物价方面，今年对通缩的担忧或会稍有缓解。城镇调查失业率开始止跌，工业利润增长和PMI等一系列的数据已经表现出中国经济企稳。

第四部分，中国金融市场仍具有较大投资机会。

第一，前三季度中国金融市场一波三折。今年中国三大资产市场的表现均不够理想，股市完全无视基本面的改善和政策面的支持，主要的指数不断走低，凸显了中国经济面临的复杂情形和诸多困难挑战。汇市今年以来持续走软，人民币相对于美元呈现弱势，跌破了7.3，体现境内外投资者对人民币资产的信心较以往不足。房地产问题也比较严重，虽然9月房地产销售较8月的低迷有了明显的改善，但是仍然不能表明房地产已经走出了困境，目前房地产还处于增长期。

第二，未来宏观经济政策仍有较大扩张空间。中国各个重要指标都体现出中国经济三季度出现了明显的回暖，这与7月底中央政治局会议调整的相关政策有密切关联，已经出台的扩张性经济政策提供了巨大的政策支撑作用。同时，目前中国的通胀处于历史的低位，中央政府的杠杆率明显低于国际的水平，目前政府在加杠杆方面还较为审慎，这为政策应对超预期挑战和变化留有较为充足的空间。

第三，未来中国金融市场仍具有较大投资机会。本世纪初加入WTO之后，中国享受了多年的全球化红利，一是外需带动中国经济明显增长，二是房地产驱动中国经济在20年内高速增长。中国经济正进入到一个全新的发展阶段，高质量发展已经成为全社会和全市场的基本共识。中国金融市场正逐步从传统的“房地产驱动”和“外需驱动”，日益向“科技创新驱动”和“消费升级驱动”转变，这也为资管行业提供了较大的投资机会。2023年9月，习近平总书记在黑龙江考察调研期间，提到一个非常重要的新词汇——“新质生产力”。“新质生产力”的最新提法及其相应的投资机会值得市场密切关注。未来中国产业发展的重点和机遇都非常明确，即战略性新兴产业和未来产业。

关于未来的发展，主要侧重以下六个方面：

一是数智时代的科技创新和产业升级发展的空间辽阔，人工智能、数字经济、半导体等板块今年表现比较突出。