吴姚东：经济周期和结构转型下的理财投资
近日，全球财富管理论坛•2023上海苏河湾大会在上海市静安区召开。本次大会以“金融助力经济复苏与全球合作”为主题，广泛邀请了政府和金融监管部门、主权财富基金、国际与国内代表性金融机构和知名学者，围绕全球经济金融领域各方共同关心的议题展开深入交流，希望在当前复杂环境下持续增进国际间相互理解、信任与合作。中邮理财董事长吴姚东出席大会并在“全球经济形势展望与投资未来主题”论坛发表演讲，就国内外经济形势和市场前景、银行理财行业发展格局、理财行业变化趋势、未来银行理财投资应对之道等发表观点。
吴姚东表示，当前全球经济复苏动能减弱，国内经济运行正面临结构转型、增速换挡，长期利率中枢仍有下行空间，理财投资的吸引力增强，会加强固定收益类资产的配置。但面对中外周期的差异、结构性转型的挑战，防风险成为理财投资的关键能力。从长期看，随着中国经济进入高质量发展新阶段，理财投资要更加重视多资产的配置能力，在获得国家经济转型收益中提升理财的长期竞争力。
第一，国内利率有望长期下行，固收类资产作为理财投资的传统优势领域，仍具有强大的配置价值，但在国内外周期差异和中国经济结构转型挑战下，防风险能力是当前投资的关键。
一是全球经济复苏仍存在不稳定性，美国经济“三高一低”特征仍在延续，国内外经济周期存在较大差别，我国经济短期仍处在复苏进程中，经济增速、通胀和利率均处于低位。
二是从长期看，随着人口老龄化程度加深、工业化和城镇化进入后期以及杠杆空间下降，货币政策环境整体宽松，国内短期利率上升的空间有限，四季度出现去年债市负反馈的可能性不大，长期利率中枢仍有下行空间，固收类资产仍具有强大的配置价值。
三是当前市场环境下带来的一系列挑战也较大，特别是中外经济周期和货币政策的差异、地缘政治和去供应链带来的风险以及中国城镇化进程和地产经济步入后期、高债务等结构性矛盾对传统投资逻辑带来一系列变化，防控风险能力成为当前理财投资的关键。
第二，低利率环境下，银行理财充分发挥固收类投资传统优势，有望重回资管第一大行业，要更加积极响应顶层设计和政策理念传导，坚持理财投资的政治性、人民性，服务国家战略。
一是银行理财经历了《资管新规》的转型和发展的高峰与低谷，不断在波折中成长，9月份规模企稳回归至约27万亿，与目前全市场132万亿家庭存款的比例仅为20%，此前最高曾接近40%，这意味着银行理财仍有很大的发展潜力。在低利率环境下，银行理财仍然有望重回资管领域第一大行业。
二是在习近平新时代中国特色社会主义思想的指导下，按照党的二十大作出的战略部署，当前中国经济的转型发生在清晰的顶层设计、明确的理念传导和政策执行下，银行理财作为资管行业服务经济高质量发展的主力军，必须坚持理念指导行动，坚持理财投资的政治性、人民性，把握国家战略下的长期发展机会。资产端，随着传统地产城投的投资逻辑发生变化，债券投资要更加注重通过研究向下挖掘单个主体的投资价值，在培育新经济增长动能中挖掘更多机会；权益投资方面，未来中国经济结构的变化会更加受资本市场大环境的支持，必须要服务于资本市场的改革和发展，适应产业结构的变化和转型升级。负债端，养老理财是理财行业的重要机遇之一，目前全市场发行养老理财已超过1000亿，规模超过养老目标基金、特定养老储蓄。2023年上半年，51只养老理财平均年化收益率为5.05%，大幅高于237只养老目标基金平均年化收益率0.13%，这表明了银行理财投资管理的底线和韧性；此外，机构理财的重要性愈加凸显，越来越多的机构选择银行理财作为流动性管理工具和满足资产配置的需要。
第三，银行理财要服务好经济高质量发展，必须从存款替代走向真正的低波稳健，坚持发展多资产配置能力，在获得国家经济转型收益中提升理财的长期竞争力、走出差异化发展道路。
一是在当前阶段，银行理财整体具有显著的“存款替代”特征。一方面，理财在资产配置上表现为防御性特点，投资更加趋向低回撤、低波动，最显著的特征是存款类资产占比上升。在经济周期变化和结构转型中，过于偏重存款类资产势必将减少对债券股票等其他大类资产的参与，削弱产品对客户的吸引力，长期看弊大于利。另一方面，随着居民风险偏好下降，理财在产品定位上更加对标替代存款，现金管理类产品对标活期存款，中长期限产品对标定期存款，在达基的压力下，产品业绩基准逐步走低。这种“存款替代”本质上是在理财经历大面积破净和规模回撤后管理者投资预期与客户预期之间的调整与磨合过程。
二是从长期来看，在低利率和经济结构转型背景下，银行理财形成核心竞争力的关键仍然是要探索通过多资产配置实现从“存款替代”走向真正的“低波稳健”。值得一提的是，今年以来理财投资出现了积极创新的势头，权益类指数投资在增长，利用量化对冲工具的产品在增加，海外投资在持续探索。相信银行理财会在规范化、公募化、专业化中形成差异化的发展模式。
在中邮理财的实践探索中，我们坚决贯彻中央决策部署，坚持不懈助力中国邮政打造“协同、数智化、农村市场”三大优势，积极服务产业金融，大力支持实体经济，实施“大客户+集中区域”战略，投资实体经济债券规模近2000亿元，权益性资产投资占比近4%；深度融入生态金融，助力乡村振兴，惠农产品系列总规模超200亿元；支持国家重点区域发展战略，在京津冀、长三角、大湾区等重点区域非金融信用债投放规模超800亿元；发展绿色金融，推出STOXX邮银ESG指数和ESG理财产品，绿色债券和绿色金融相关权益资产分别占债券、权益资产的比例均达到2%左右。中邮理财正在以脚踏实地的行动践行理财行业服务中国经济高质量发展、护航居民财富保值增值的使命与担当。
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